Após um 2025 excepcional, a virada veio em três atos: câmbio menos antagonista, curvas em transição e prêmio doméstico reprecificado. É a travessia que alinhou preço, prêmio e expectativa, preparando terreno para histórias de execução e disciplina de capital.

Bull‑flattening achatou a curva e reduziu o custo de capital, favorecendo duration com caixa previsível. A dispersão de retornos mostra quem traduziu esse pano de fundo em margens e desalavancagem, enquanto setores em ajuste — do agro aos bens de capital — exigiram seleção cuidadosa.

Os últimos serão os primeiros? O comparativo 2024×2025 revela reversões seletivas e persistências de queda. Para 2026, tratamos retorno à média como hipótese, não regra: foco em Seleção & Tempo, com checkpoints de margens, cronogramas e passivos sob controle.